股票投资的本质

股票投资的本质

来自james_nj的原创专栏
尽管一再申明雪球发文只为记录投资心得，不做互动，
但还是有人提问，尤其是问曾经持有或者研究过的股票，
现实生活中也有不少新老朋友希望交流探讨。
趁春节假期写下此文，分享个人的认知和多年的小结，
相信朋友们的绝大多数问题都可以在本文中找到答案。
能领悟多少看各人的修为：（纯博弈者请绕道）
1、买入并持有股票的目的是为了保住购买力+财富增值。（自以为比市场聪明的不在此列）
2、股票投资的根本原则是保住本金，安全边际是由 确定性+低估 来保证的。
3、股票代表着一家上市公司的股东权益，股票价格必然是服从企业价值的。
4、股票的总市值是市场对公司未来现金流的折现预期。（操纵股价不在此列）
5、股票的选择永远是面向未来，而不是基于过去和当下。（过去只是公司诚信的参考）
6、没有企业分析能力的个人是不适合做股票投资的。（参与博弈么请自求多福）
7、投资者需要不断学习、深入思考、提高维度、持续进化。
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自2005年看了彼得.林奇的书 A Step Up the Wall Street 之后
一、对净值产生巨大贡献的股票屈指可数（研究对象仅有3个）：
1、900950新城B股，2005年3月到2015年12月，三次满仓、三次清仓；
2、600886国投电力、600674川投能源，2013年5月到2015年3月；
3、HK01548金斯瑞生物科技，2016年8月至今；
二、曾经阶段性盈利的股票：
1、HK01068雨润食品，2009年7月到9月；（调研觉得大股东利益和小股东不一致）
2、HK00246瑞金矿业，2009年10月之内；（公司拒绝调研觉得有问题，后来果然被除牌）
3、002038双鹭药业，2015年4月到6月；（公司未及时兑现预期，曾50%浮盈，最终微利）
三、发生较大亏损的股票：
1、002092中泰化学，2010年10月到2012年3月；（对产品价格的总体判断失误）
四、保住购买力的压舱石股票：
1、HK01088中国神华，2015年5月至今；
五、刚刚买入等待公司发展来验证的股票：
1、HK02099中国黄金国际，2018年1月至今。
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企业家们的创业之路是一个企业高速增长的发展之路，
当企业达到很大规模之后必然是增速放缓、维持甚至是下滑，
企业家虽然无法脱身另谋良途，但他依然可以靠规模盈利过得很滋润。
但股票投资者不同，因为股票的总市值是市场对企业未来现金流折现的预期，
当企业的利润不能增长时，这个折现预期值就不会增长，投资者就赚不到钱，
如果企业利润还逐步下滑，那这个折现预期值就会缩水，投资者就要赔钱。
要想股票赚到钱，必须发现企业的真实折现值远高于市场的预期，即找到预期差。
而当这个预期差被填平的时候，就是你要卖出股票的时刻！
没有预期差的股票，都是不值得持有的股票！！
杰米里.西格尔的书“投资者的未来”看完了就是一句话：
投资者的超额收益来自于企业的实际增长率远高于市场的预期（市盈率PE）
彼得.林奇的书中精髓也是异曲同工：
林奇参数=（长期复合增长率+股息率）/PE 这个参数大于1.5就是好标的，
大于2就要让父母、兄弟姐妹、岳父岳母砸锅卖铁一起上！
“长期”两个字是重中之重，所以长期确定性是王者之道。
确定性不仅仅只是事件会发生！还有所需时间长短的确定性！！
大道至简，不二法门。
知行合一，方有大成。
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保住购买力+财富增值是每个人攒下积蓄后的终极需求。
投资功夫在市场之外，对社会分工的了解和商业模式的认知是重中之重，
35岁以前应该努力工作以积累上述经验，加深认知，提升分析能力。
切勿参与博弈，也不要期望一夜暴富，更不可能有一劳永逸的标的！
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稳定盈利的公司，其股票的合理价格是股息率为4% ！！！
稳定盈利、持续派息、对抗通胀的标的是组合中保住购买力的硬现金，
这种标的是你投资战斗中的中流砥柱，稳坐中军方能立于不败之地。
中军标的目前有两个：
1、600900长江电力
目前稳定派息0.65元人民币，4%的息率对应股价16.25元。
其稳定性最好，虽不能直接对抗通胀，但电价存在上调的可能性。
持续下降的负债可以减少财务费用，持续微幅提升业绩，
上游所有即将建成的多年调节水库将增加其枯水期发电量，
上游的调节能力可提高三峡的防汛水位，提高汛期发电水头增加发电量，
白鹤滩和乌东德存在建成后注入的可能性，再增厚一些每股净利润。
5年后业绩有望每股1.4元，70%派息约1元人民币，股价25人民币，
5年累计收息3.25元，相当于28.25元，16元买入的年化复合收益率约12%
显然安全性和收益率远远好于各种理财产品！！！（不确定性在注入）
2、HK01088中国神华
2017年业绩2.27元人民币，40%派息按4%的息率对应股价28港币，
预计2018年业绩有望达到2.43人民币以上，即每股收益3港币以上。
其开采、运输、发电一条龙的格局，使其具有准公用事业属性，
只要标准煤价格运行在长年基准价535元以上，其业绩可持续稳定，
其抗通胀能力直接，而长期稳定性不如长电，但目前预期差高于长电。
给予其一年内目标价30到35港币，超过35港币就基本没有预期差了。
维持中军仓位的操作策略就是将来用HK01088神华换600900长电。
煤炭是周期性行业，但神华的负债率很低，加上产业链一条龙，安全性很好，
长电虽然有庞大的负债，但水电行业的负债发生在建设期，投产后就无忧了。
房地产、银行、保险都属于高杠杆的弹性品种，是不能担当硬现金这种角色的，
这类企业为了维持盈利能力必须持续保持高杠杆，时刻存在着破产的风险。
买下一个企业付出的不仅仅是总市值，还要加上企业的负债。这一点至关重要！
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但是这类标的一定是过渡性的，因为真正要攀登新高峰，必须要进攻！
卖出股票的理由只有3种：
1、研究工作出错了，认错卖出，亏损出局。
2、研究工作做对了，预期差被市场填平，卖出持有现金或者持有硬现金标的。
3、发现了更加确定、复合收益率更高的进攻品种，卖出原有标的去买进更好的。
确定性极高，复合收益率更高的进攻品种分三类：
一、企业阶段性业绩大爆发的关键时间节点，市场尚未反应应有的预期。
这类品种时效最高，爆发力最强，需要很强的分析能力和执行能力，
一旦业绩爆发到位，市场预期差填平，就要果断卖出，而且再不留恋。
到目前为止，符合的标的只有两个，一个已经做完，一个刚刚介入：
1、雅砻江水电开发有限公司
600886国投电力持有其52%的股权，600674川投能源持有另外的48%
2012年12月底，发改委发文核定锦官电源组的上网电价为0.3203元，
官地240万千瓦、锦屏一级360万千瓦、锦屏二级480万千瓦陆续投产。
2013年底写的那篇雪球文章详细分析并预测了全部投产后的业绩，
指出市场存在巨大的预期差，给出600886国投电力保守目标价5.5元。
2014年初财政部又给出了100万千瓦以上水电站的增值税退税政策，
进一步调高600886的保守目标价到6.5元，合理目标价为8元。
雅砻江水电开发有限公司的业绩一旦释放就基本稳定，类似永续债，
因此600886可以持续浮盈融资增持到5.5元，到8元以上逐步退融资。
市场的亢奋给了意外的惊喜，2014年底就涨到了12元。
原本想持有到牛市尾端，但听说雅砻江水电可能要下调上网电价，
加上增值税退税政策只是暂时执行到2017年年底，因此果断清仓。
2、HK02099中国黄金国际
公司是央企中国黄金集团公司的子公司，甲玛矿真实，不是假公司。
公司资产简单明了：内蒙长山壕金矿和西藏甲玛铜多金属矿。
长山壕金矿已经开采10年，预计2017年净利润约1322万美元；
甲玛矿一期日处理矿石6000吨，预计2017年净利润约5020万美元；
总部待摊销费用约494万美元，预计2017年净利润约5848万美元。
汇兑损益预估为144+208=352万美元，扣除后净利润约5496万美元。
二期一系列于2017年底投入商业化运营，二系列计划2018年年中投运，
公司公告的2018年铜生产计划是1亿磅（不包括二系列试生产的产出）。
2017年三季报明确表述：
二期试生产多产出的产品均未计入销售收入，直接减少了在建工程。
因此刚刚公布的年产79百万磅铜中只有40百万磅计入了销售收入，
即2017年的全年业绩仅仅只是一期生产线生产的40百万磅铜带来的。
如果2018年铜的均价上涨能够完全抵消二期生产线单位成本较高的话，
甲玛矿的净利润将是2017年的2.5倍，长山壕无利润，净利润约8亿港币。
2019年如果全部达产，按公司指引是1.76亿磅铜，而乐观预测是2亿磅铜，
铜价维持现有水平，甲玛矿2亿美元，长山壕恢复，净利润17亿港币起步。
如果分红比例达到40%，给10PE市值约170亿港币，合每股42.93港币。
铜均价每波动1000美元，业绩波动0.454*0.75*1.76*0.85=5093万美元。
当前的2099很像2013年时的雅砻江水电，巨大产能的投产带来利润的暴增，
唯一的不同是上网电价当初是核定的，2099的产品价格需要预判是否稳定，
因此当初国投可以加杠杆，但2099不能加杠杆（现金流受铜价波动影响）。
新能源汽车带来的用铜增长、充电桩和城镇化带来的低压配电用铜增长，
印度等国家的强劲用铜需求，结合产能的释放缓慢，铜价稳步向上可期。
给予2年左右，保守30，中庸45，运气好75港币的目标价，业绩兑现就清仓。
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二、长期持续高增长的优秀企业，市场波动中给出乐观和悲观的价格。
这类品种值得长期持有，获利丰厚，需要更高的分析能力和灵活操作，
市场预期差填平时果断卖出，持续跟踪，再次出现预期差时再次买入，
直到担心其所处行业存在不确定性，或者企业不再优秀时才不再关注。
这种标的，目前只有一个，前后累计持有了十一年，割爱后依旧很优秀：
1、900950新城B股
江苏新城地产股份有限公司，2005年5月份最低时总市值1亿美元。
2004年度年报的销售收入是10亿人民币，预售合同金额是20亿，
公司网站上当时宣传是争取2008年做到50亿，预期差极度明显。
2007年的牛市不仅填平了预期差，还给了很大的泡沫，过早清仓；
2008年金融危机企业挺住了，市场价格极度低估，再次满仓；
2009年四万亿催生的市场反弹，再次填平预期差，再次清仓；
2010年市场下行，又给出了预期差，第三次满仓，
2011年、2013年受B转A预期的影响，错过了两个轮回的操作；
2013年5月份后逐步换仓到更具确定性的国投电力600886；
剩余仓位坚持到B转A当天清仓，从此放弃房地产行业。
公司转成A股601155新城控股之后，仅债权融资就让他如虎添翼，
2017年完成预售1300多亿，按土地情况看2018年要冲进行业前十，
2004年销售收入10亿人民币的公司，有望2018年做到2600亿预售，
15年时间增长到260倍，当初极度低估，投资其股票想不大赚都难。
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三、企业能不断自我创造出全新商业需求，且每一个都空间巨大。
这类企业所处的行业是人类的未来，这种标的可遇而不可求，
在尚未取得零的突破时，市场给予你一个立于不败之地的价格，
在取得第一个突破时需要你有深刻的洞察力去果断加码，
除洞察力之外还需要更高维度的思考分析能力和坚定的信仰。
幸运之星，感恩遇到一颗，璀璨夺目：
1、HK01548金斯瑞生物科技
十年以上非卖品，不设时限，不设目标价，空间无限！
前提是企业一切正常，没有出现颠覆性的技术来降维打击他。
1）2016年8月份看完年报，即分析出他是小马拉大车的内部创投企业。
其基因合成业务持续增长的经营现金流没有完全体现在业绩上，
市场存在很大的预期差，是个3年从2港币到6港币的确定性机会。
2）考虑到董事长是科学家和所处的行业，相信存在科研宝藏的机会。
这种科研宝藏不知道何时会出现，但一旦出现就是巨大的机会，
能确保赚钱再外加一个巨大的看涨期权，简直就是天上掉馅饼。
3）2016年10月底，公司公告多发性骨髓瘤CART取得重大进展，
立即跑到苏州血液病年会聆听赵主任和首席科学家的报告，
2017年1月26日在雪球写下了“新鸡年、新机遇”，坚定信仰。
4）ASCO年会上的靓丽报告，引来众多世界顶级药企的追求，
在经过长达半年时间的尽职调查和谈判之后，强生拔得头筹。
强生首付3.5亿美元定金，获得大中华区30%和海外50%的权益，
后续CFDA两个加FDA三个，共计5个里程碑，猜测付款金额如下：
3.5+3.5+5+5+7.5=24.5亿美元，合计28亿美元。
之所以做这样的猜测，除了新药合同的惯例，更重要的在于：
多发性骨髓瘤的药品年销售额高达110亿美元，而且还在增长。
考虑病人平均存活期三年，存量病人是每年新增病人的三倍，
但CART疗法的费用相当于传统药物三年的花费也是合理的，
CART疗法在验证了其安全性之后一定是首选的一线疗法，
所以CART疗法用于每年新增病人的销售额可以达到同等水平。
传统药品是看有效率的，而有效率病人是无法直观感受到的，
所以传统药企的公关工作针对医生，医生决定病人吃那家的药。
但CART是看成功率的，因为不成功病人就基本没救了，
临床研究和疗效确认阶段的成功率数据是公开的，
将来治疗的成功率也可以公开，病人就能直观地看到成功率，
CART疗法就变成病人来自主选择技术公司，而不是医生去选。
既然要经历一次细胞因子风暴的鬼门关，当然选成功率最高的；
在单一病种上，成功率最高的将赢家通吃，就算后发都能先至。
年销售额110亿美元，在减税政策下净利润不会低于40亿美元，
看明白了商业利益，就能理解强生为海外50%的权益下如此重金。
5）多发性骨髓瘤CART的前期研发成本已经都费用化在往年的损益中，
因此强生的所有里程碑付款都可看作是CRO服务的税前利润，
该项目的后续投入，都可看作50%权益将来的待摊销费用。
我们可以测算一下未来5年，仅该项目带来的权益净利润：
2018年：首付款和2个里程碑款共计10.5亿美元，税前利润
2019年：2个里程碑款共计10亿美元，加国内第一年商用利润
2020年：FDA批准上市7.5亿美元，加国内外商用利润2.5亿美元
2021年：国内第三年，国外第二年，10亿美元经营性净利润
2023年：国内第五年，国外第四年，20亿美元经营性净利润
只要确信该项目能商业化成功并赢家通吃，那么利润就是可持续的。
10亿美元净利润，1548占传奇77.27%，权益净利润7.727亿美元，
给予20PE，并全面摊薄总股本到20亿股，每股股价就是60港币。
上述推测能否成立，就看获批临床后公司公告的里程碑款金额！
6）金斯瑞原本只是一个具有一定研发优势的小型科研企业，
就算做出世界顶级的科研成果，想要独立商业化是极其困难的，
在申报、生产、质量、营销、公关方面极度经验不足和人才短缺，
强生的战略合作，一把补齐了所有短板，优势互补，合作共赢，
在商业合作和企业发展的格局上为章博士点赞，也感恩强生团队。
7）金斯瑞基因合成业务提供的3500万美元现金流只够维持现状，
强生的巨额里程碑款和后续顺利商业化成功，使其脱胎换骨。
每年10亿美元以上的净现金流，拿出5亿美元前瞻性研发费用，
每个团队500万美元可以支持100个顶级科研团队去做创新研发。
科研突破是小概率事件，但项目多了就必定会收获突破性成果。
每个重大突破都可能改变人类的未来，创造出全新的商业需求！
沿用这次与强生的合作模式来将科研成果商业化，空间无限！！
8）章博士本人是杜克大学的生物化学博士，先灵葆雅的研发科学家，
相信章博士在人才选聘、项目选择上一定比普通企业家更优秀。
基因合成业务是科研用基因大数据的收集器，夯实科研基础；
生物酶业务是基因改造菌种的商业应用，合成生物学前途无量；
参与酿酒酵母菌染色体合成是迈入人造生命的门槛；
CART是基因工程战胜癌症的尝试，是防止人的生命突然终止。
挑战DNA的解析并控制蛋白表达，人造出皮肤、血管、骨骼和器官；
揭秘人体细胞代谢和老化的秘密，逆向工程可以延缓乃至阻止衰老；
揭秘记忆和思维的奥秘，转移和存储到克隆后的新身体中实现永生。
这些意义重大的科研方向终将取得突破，金斯瑞必然有幸参与其中！
9）金斯瑞的协同效应极强，而且可开拓的领域是开放式的，
一旦解决了资金瓶颈，构建起庞大的研究体系和团队，
依托成功经验和先进科研平台，其发展曲线必然是指数级的。
这种企业是可遇而不可求的，这种机会是史诗级的投资机会，
当这种机会出现的时候，需要你深邃的洞察力去穿透本质，
放弃平庸的机会，将重点集中在这既有情怀又有梦想的机会上。
目前金斯瑞的股价已经部分反应了CART商业化成功的预期，
作为早期介入的投资者依然坚定持有，定性为十年以上的非卖品，
不设时间，不设目标价，静候其在改变人类未来的征程上绽放光芒。
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HK01548金斯瑞生物科技----无负债，但存在技术风险的最强进攻品种！
HK02099中国黄金国际-------负债高，但投产后现金流强劲的进攻品种！
HK01088中国神华-------------负债低，稳定性尚可且高派息的防御品种！
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祝愿大家：
少用融资少交易，
心情愉悦正能量。
家庭和睦正反馈，
健康长寿雪道长！
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$金斯瑞生物科技(01548)$
$中国黄金国际(02099)$
$中国神华(01088)$