投资最重要的事情 1-7章

1. 第一层次思维的特点

• 第一层次思维是简单、肤浅的思维方式。它往往是一种直观的、基于表面现象的反应。例如，当看到一家公司公布了不错的季度财报，第一层次思维可能仅仅是 “这家公司业绩好，股票肯定会涨，我应该买入”。这种思维没有深入考虑更多的因素，如市场预期、行业竞争态势、公司未来的盈利能力变化等。

• 第一层次思维的投资者通常是随波逐流的。他们容易被市场情绪左右，只看到事情的表面，在投资决策中缺乏深度分析。比如在市场普遍上涨时，第一层次思维的投资者会盲目跟风买入，而不考虑资产价格是否已经过高。

2. 第二层次思维的特点

• 第二层次思维是复杂且深邃的。它要求投资者在考虑问题时，不仅要看到表面现象，还要考虑到更深层次的因素。以刚才那家公布不错财报的公司为例，第二层次思维的投资者会思考：“这份财报是否已经被市场预期到了？公司在行业中的竞争地位是否稳固？当前的股价是否已经充分反映了这份业绩的价值？”

• 第二层次思维的投资者能够意识到市场是复杂的，不是简单的因果关系所能解释的。他们会考虑到其他投资者的想法和行为对市场的影响。例如，当大多数投资者都看好某一热门资产时，第二层次思维的投资者会思考这种一致预期是否已经过度抬高了资产的价格，从而可能导致未来价格下跌。

1. 获取超额收益的关键

• 在投资领域，要获得超过平均水平的收益（超额收益），第二层次思维是必不可少的。因为如果所有投资者都采用第一层次思维，市场价格将会很快调整到反映简单信息的水平。只有通过第二层次思维，投资者才能发现市场定价的不合理之处，从而找到被低估或高估的资产。例如，在市场恐慌导致资产价格大幅下跌时，第二层次思维的投资者会思考资产的基本面是否真的恶化到与价格下降幅度相匹配的程度，如果没有，这可能就是一个买入获取超额收益的机会。

2. 应对市场竞争的需要

• 投资市场竞争激烈，众多投资者都在争夺有限的投资机会。采用第二层次思维可以使投资者在竞争中脱颖而出。第一层次思维的投资者往往会陷入同质化的投资行为，而第二层次思维的投资者能够凭借其深入的分析做出与众不同的决策。例如，在行业普遍被看好时，第二层次思维的投资者可能会通过分析发现某些被忽视的风险，从而避免过度投资；或者在行业被看淡时，发现其中被低估的公司并进行投资。

1. 案例分析

• 假设市场上有一个新兴行业受到热捧，第一层次思维的投资者会蜂拥而入，仅仅因为行业的热度而投资相关股票。而第二层次思维的投资者会考虑：这个行业的进入壁垒有多高？目前的竞争格局如何？哪些公司真正具有核心竞争力而不是仅仅靠炒作？这些公司的估值是否合理？通过这种思考，第二层次思维的投资者可能会发现一些虽然在热门行业但估值过高的公司应该回避，同时找到一些有潜力但被市场忽视的公司进行投资。

2. 思考角度

• 第二层次思维要求投资者从多个角度思考问题。包括对市场预期的判断，如市场目前的预期是过度乐观还是过度悲观？对风险的重新评估，不仅仅看到表面的风险因素，还要考虑到风险发生的概率、影响程度以及市场对这些风险的定价是否合理。同时，还要考虑到时间因素，即资产的价值在不同时间周期内可能会如何变化，以及当前价格是否合理地反映了未来不同阶段的预期价值。

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1. 有效市场假说（EMH）概述

• 弱式有效市场：证券价格已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，包括过去的价格、交易量等。这意味着技术分析在这种市场中基本无效，因为过去的价格和交易量信息已经无法帮助投资者预测未来价格。

• 半强式有效市场：证券价格不仅反映了历史交易信息，还反映了所有公开可用的信息，如公司财务报表、公告、新闻报道等。在这样的市场中，基本面分析的作用也会大打折扣，因为公开信息已经在股价中得到体现。

• 强式有效市场：证券价格反映了所有信息，包括公开信息和内部信息。这种市场是最理想的有效市场状态，不过在现实中很难完全达到。

• 有效市场假说认为，在有效市场中，证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息。例如，在一个强有效市场中，公司内部人员所掌握的信息也会迅速在证券价格中体现出来，投资者无法利用这些信息来获取超额利润。

• 市场有效性分为三种形式：

2. 有效市场的机制

• 众多投资者的参与是市场有效性的重要因素。这些投资者包括专业的机构投资者、个人投资者等。他们不断地收集、分析信息，并根据这些信息进行交易。例如，当一家公司发布好的业绩报告时，投资者们会迅速买入其股票，使股价上涨，从而使价格及时反映公司的新情况。

• 市场竞争也促使市场趋向有效。如果某些投资者能够利用信息优势获得超额利润，其他投资者就会模仿他们的行为或者试图获取相同的信息，这种竞争使得信息能够更快地在价格中得到反映。

1. 行为金融学的挑战

• 投资者的非理性行为是市场局限性的重要体现。行为金融学发现，投资者并非总是理性的。例如，投资者可能会受到情绪的影响，在市场上涨时过度乐观，盲目跟风买入，导致股票价格被高估；而在市场下跌时过度悲观，惊慌失措地抛售，使价格被低估。

• 认知偏差也是常见的问题。比如过度自信，投资者往往高估自己的投资能力和对信息的判断能力。还有羊群效应，投资者会跟随他人的投资行为，而不考虑自己的分析和判断。这些非理性行为导致市场价格不能总是准确地反映资产的真实价值。

2. 信息不对称

• 信息在市场参与者之间的分布是不均匀的。公司内部人员、专业的研究机构等可能比普通投资者拥有更多的信息。例如，公司高管可能提前知道公司的战略调整或者未公布的重大事件，这就会导致信息不对称。这种不对称会使市场价格不能及时、完全地反映真实信息，从而影响市场的有效性。

3. 市场无效的机会

• 正是因为市场存在局限性，所以存在市场无效的情况。这些情况为投资者提供了获取超额利润的机会。例如，当市场情绪导致某些股票被严重低估或者高估时，敏锐的投资者可以通过逆向投资或者价值投资等策略来利用这些机会。

• 然而，识别和利用市场无效的机会并不容易。投资者需要具备深入的分析能力、独立思考的能力和足够的耐心，才能在市场无效的情况下做出正确的投资决策。

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在《投资最重要的事》第三章 “准确估计价值” 中，主要包括以下要点：

1. 投资决策的基础

• 准确估计价值是投资决策的核心依据。无论是股票、债券、房地产还是其他资产，投资者需要对其价值有清晰的认识，才能判断当前价格是否合理。例如，在股票投资中，如果不能估计公司的价值，就无法确定购买股票是在捡便宜还是在高价接盘。

2. 避免盲目跟风

• 了解资产价值有助于投资者避免盲目跟从市场情绪。当市场处于狂热或恐慌状态时，价格往往会偏离价值。若投资者能准确评估价值，就可以在市场疯狂上涨时不盲目追高，在市场大幅下跌时也不会过度恐慌抛售。比如在 20 世纪末的互联网泡沫时期，许多没有准确估计价值的投资者被市场情绪裹挟，高价买入互联网公司股票，最终损失惨重。

1. 基本面分析

• 在房地产投资中，要考虑房产的位置、周边设施、房屋质量等因素。位置优越、配套设施完善的房产通常价值较高。

• 对于债券，要分析发行主体的信用状况、债券的票面利率、到期时间等基本要素来确定其价值。

• 对于股票投资，需要分析公司的财务状况，包括营收、利润、资产负债表等。例如，通过分析公司的毛利率可以了解其产品或服务的竞争力，较高的毛利率可能意味着公司具有较强的定价权。

• 评估公司的竞争优势也至关重要。这包括品牌优势、技术专利、成本控制能力等。比如可口可乐公司的品牌价值使其在饮料市场拥有持续的竞争优势，这种优势会影响公司的长期价值。

• 还要考虑公司的管理团队素质。优秀的管理团队能够有效利用公司资源，做出正确的战略决策，推动公司持续发展。

• 对企业而言：

• 对其他资产而言：

2. 现金流折现分析（DCF）

• 这是一种重要的价值评估方法。其核心是将资产未来产生的现金流以合适的折现率折现为现值。例如，对于一家公司，要预估它未来多年的自由现金流，然后选择一个合适的折现率（通常要考虑资金的机会成本、风险因素等），将这些未来现金流折现到当前时刻，得到公司的现值。

• 不过，这种方法也有难点。未来现金流的预测具有不确定性，因为公司的经营环境、行业竞争等因素可能发生变化。而且折现率的选择也比较复杂，不同的投资者可能会因为对风险的不同判断而选择不同的折现率。

1. 不确定性因素

• 宏观经济环境会对资产价值产生重大影响。经济衰退可能会使企业营收下降，资产价值缩水；而经济繁荣则可能提升资产价值。例如，在金融危机期间，房地产价格大幅下跌，很多企业的价值也随之降低。

• 行业竞争格局的变化也会改变资产价值。新的竞争对手进入市场可能会挤压原有企业的利润空间，从而降低其价值。比如智能手机行业的兴起对传统功能手机厂商价值的冲击。

2. 投资者的应对措施

• 投资者需要不断更新自己的信息和知识，以适应不断变化的市场环境。他们应该深入研究行业动态和宏观经济趋势，提高自己对资产价值评估的准确性。

• 同时，要保持谨慎和谦虚的态度。由于价值估计存在不确定性，投资者不能过于自信自己的评估结果，应该考虑多种可能的情况和误差范围。

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在《投资最重要的事》的第四章 “价格与价值的关系” 中，主要阐述了以下观点：

1. 价格与价值的联系：

• 价格是围绕价值波动的。资产的价格会根据各种因素上下波动，但长期来看，价格会趋向于资产的内在价值。如果投资者能够准确理解和把握资产的内在价值，就能更好地利用价格与价值之间的偏差来获取投资收益。

• 价值是投资决策的核心基础。投资者在进行投资时，应当以资产的内在价值为根本出发点，去判断一项投资是否值得。只有当资产价格低于其内在价值时，投资才具有吸引力，因为这样的投资有望在未来获得价值回归带来的收益。

2. 影响价格的因素：

• 基本面价值：这是影响价格的基础因素。基本面价值包括资产的盈利状况、现金流、资产负债情况等。这些因素反映了资产的真实经济价值，是决定价格的重要因素。例如，一家盈利稳定、现金流充足、负债合理的公司，其股票的内在价值相对较高。

• 心理因素：投资者的心理和情绪对价格的影响非常大。在短期内，市场参与者的贪婪、恐惧、乐观、悲观等情绪会导致资产价格过度偏离其内在价值。例如，在市场繁荣时期，投资者往往过于乐观，推动资产价格大幅上涨；而在市场低迷时期，投资者则过于恐惧，导致资产价格被过度低估。

• 技术因素：这里的技术因素并非指技术分析，而是一些与资产本身价值无关，但会影响资产供求关系的因素，比如市场的流动性状况、投资者的持仓结构、资金的流入流出等。例如，当市场上大量投资者因某些原因被迫卖出资产时，会增加资产的供应，从而导致价格下跌。

3. 投资策略与价格、价值的关系：

• 寻找被低估的资产：成功的投资需要投资者寻找价格低于内在价值的资产，即所谓的 “便宜货”。这样的投资机会通常出现在市场恐慌、行业困境或公司短期面临一些问题但基本面并未受到根本性影响的情况下。投资者通过深入研究和分析，能够发现这些被市场错误定价的资产，并从中获利。

• 避免高价买入：无论资产的基本面有多好，如果买入价格过高，投资的风险就会增加，未来的收益空间也会受到限制。例如，在 “漂亮 50” 投资时期，很多公司的市盈率高达 80 到 90 倍，远远超出了历史平均水平，这样的高价买入行为往往难以获得理想的回报。

• 耐心等待价值回归：一旦买入被低估的资产，投资者需要有足够的耐心等待价格向内在价值回归。这个过程可能需要较长的时间，期间资产价格可能会继续波动，但只要基本面没有发生变化，投资者就应该坚定持有。

4. 价格与价值关系对投资的启示：

• 理解价格与价值的关系是投资成功的关键。投资者不仅要学会准确评估资产的内在价值，还要关注市场价格的变化，以及影响价格的各种因素。只有这样，才能在投资中做出正确的决策1。

• 投资者需要保持理性和冷静，不受市场短期波动和情绪的影响。在市场狂热时保持警惕，避免高价买入；在市场低迷时敢于出手，寻找被低估的投资机会。

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《投资最重要的事》第五章 “理解风险” 主要内容如下：

1. 对风险的定义34：

• 首要风险是损失的可能性：尤其是资本永久性亏损的可能性。这是投资者最需要关注和担忧的风险。例如，如果一项投资让投资者损失了大部分本金且难以恢复，这就是典型的需要极力避免的风险。

• 风险具有主观性和个体化：对于不同的投资者，风险的定义是不同的。因为投资者有不同的需求和目标，某项投资对于一些人来说可能存在风险，而对于另一些人则不是。比如，一个追求稳定收益以满足短期资金需求（如三个月内要做手术的资金需求）的投资者，就不能进行流动性低、短期内无法变现的投资；但对于一个长期投资者来说，这种投资的流动性风险可能就不是首要考虑的因素3。

2. 风险的特征3：

• 估计的不确定性：对未来的估计只能是基于现有信息的一种推测，始终存在不确定性。即使是依据历史数据和经验进行的分析，也不能完全准确地预测未来的情况。

• 量化标准的缺失：不存在统一的、有效的数学计算公式来衡量风险。不同的投资情况复杂多变，风险与投资之间的关系难以用固定的量化标准来确定。

• 具有欺骗性：常规性事件相对容易估计，但反常的、罕见的事件很难被量化。投资容易受到偶发性的、严重的风险影响，这些风险具有主观性（无法被准确衡量）、隐蔽性（难以被直接观察到）和不可量化性（无法用具体数值来表示）。

3. 带来风险的因素3：

• 对过去的过度依赖和对未来变化的低估：投资者往往以过去的确定性来推断未来，忽略了未来可能发生的变化，而这些变化会带来风险。例如，如果投资者仅仅根据过去某只股票的良好表现就认为未来也会如此，而没有考虑到市场环境、行业竞争等因素的变化，就可能面临投资风险。

• 对异常事件的忽视：人们通常认为未来会与过去相似，对潜在的异常事件估计不足。然而，不可能事件也偶有发生，这些异常情况可能会对投资造成重大影响。

• 对 “最坏情况” 的预测不足：投资者在进行投资决策时，对可能出现的最坏情况的预测往往不够充分，未来的事件有可能比他们预期的更糟糕。

• 对自身风险判断能力的高估：投资者往往高估了自己判断风险的能力以及对未曾见过的投资机制的理解能力，这可能导致他们在面对复杂的投资情况时做出错误的决策。

4. 风险与收益的关系34：

• 传统观点的误导性：传统观念认为高风险伴随着高收益，但这种观点具有一定的误导性。实际上，高风险的投资只是意味着不确定性增加、损失概率增大，并不一定能带来高收益。为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收入，但这些更高的预期收益并不一定能够实现。

• 价值投资视角下的风险与收益：对于价值投资者来说，在以低于价值的价格买进证券时，可以实现高收益、低风险；而价格过高的投资则意味着低收益、高风险。这与传统的风险收益观念有所不同，强调了价格与价值之间的关系对风险和收益的重要影响。

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1. 风险的定义12：

• 风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。它是一种隐形的、难以在当下完全确定的因素，不像一些表面的指标那样容易被察觉和量化。

2. 风险的源头 —— 过高的价格2：

• 最危险的风险并不是来自于低质量或高波动性，而是来自于买价过高。过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。投资者在市场情绪高涨时，容易忽略高价背后隐藏的风险，蜂拥买入被高估的资产，这是风险的主要来源。例如在某些牛市行情中，投资者可能会因为盲目追高而面临巨大的风险。

3. 风险与投资者情绪和认知2：

• 认为风险已经消失的看法是最危险的风险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。当投资者普遍过于乐观，缺乏对风险的警惕时，市场往往处于高风险状态。例如在一些新兴市场或热门投资领域，投资者可能会因为对未来的过度预期而忽视潜在的风险。

• 安全感有可能会增加风险，而风险意识则会降低风险。就像越野车司机认为自己的车更安全，从而会危险驾驶，投资者如果过于自信，认为自己的投资没有风险，也会做出不理智的投资决策。

4. 风险的特征与市场的动态性2：

• 风险是不能被消除的，它只能被转移和分散。市场是动态的而不是静止的，它的行为表现是反直觉的。当投资者感到风险高时，他们会试图去降低风险，但当投资者认为风险低时，他们就会创造出危险的条件。例如，在市场低迷时，投资者可能会更加谨慎地选择投资标的，从而降低风险；而在市场繁荣时，投资者可能会放松警惕，增加投资风险。

5. 风险与投资环境的关系：

• 可能的基本因素包括安全投资的低预期收益、高风险投资近期的良好表现、强劲的资金流入以及贷款的易得性等，这些因素都会影响投资者对风险的判断和投资决策。例如，当低风险投资的收益过低时，投资者可能会为了追求更高的收益而转向高风险投资，从而增加了投资风险2。

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1. 投资成功的关键因素

• 控制风险是投资成功的关键。许多投资者往往只关注收益，而忽略了风险控制，但实际上，有效地控制风险是获取长期稳定收益的必要条件。因为如果在投资过程中不能控制风险，一次重大的损失就可能抹去之前积累的所有收益。

• 风险控制是系统性的思维，不是只针对某一笔投资，而是贯穿于整个投资组合和投资过程。它需要投资者从宏观的投资策略层面到微观的每一笔交易都要谨慎对待风险。

2. 与市场波动的关系

• 控制风险并不意味着要完全避免市场波动。市场波动是投资过程中不可避免的一部分，投资者应该认识到波动并不等同于风险。有些波动是正常的市场现象，只有当波动可能导致本金的永久性损失时，才构成真正需要控制的风险。

3. 保守型投资并非无风险

• 人们通常认为保守型投资（如国债等）是没有风险的，但实际上这是一种误解。即使是看似安全的投资，也可能存在通货膨胀风险、利率风险等。例如，长期国债在利率上升时期，其价格会下降，投资者可能会遭受损失。所以，风险控制同样适用于保守型投资。

1. 多元化投资组合

• 资产类别多元化：通过将资金分配到不同的资产类别，如股票、债券、房地产、现金等，可以降低单一资产类别波动对整个投资组合的影响。例如，当股票市场下跌时，债券可能会保持稳定甚至上涨，从而起到平衡组合风险的作用。

• 地域多元化：投资于不同国家或地区的资产也是控制风险的有效手段。不同地区的经济周期和市场环境可能不同，这样可以减少因某一地区经济衰退或政治不稳定等因素带来的损失。比如，在新兴市场和发达市场都进行配置，当新兴市场面临危机时，发达市场的资产可能会缓冲部分损失。

• 行业和公司多元化：在股票投资中，不要集中投资于某一个行业或少数几家公司。因为不同行业的发展前景和风险状况不同，即使是同一行业内的不同公司，其经营管理和竞争优势也会有所差异。例如，分散投资于科技、消费、金融等多个行业的公司，可以降低行业风险。

2. 设置风险参数和止损策略

• 风险参数：投资者需要为自己的投资组合设定合理的风险参数，如最大回撤容忍度。最大回撤是指投资组合从峰值到谷底的最大跌幅，通过设定最大回撤容忍度，投资者可以在损失达到一定程度时及时调整投资策略。例如，设定最大回撤为 20%，当组合回撤接近这个数值时，就考虑减少风险资产的比例。

• 止损策略：止损是一种重要的风险控制手段。当投资的资产价格下跌到一定程度时，通过卖出资产来限制损失的进一步扩大。不过，止损点的设置需要合理，不能过于敏感，否则可能会因为市场的短期波动而频繁止损，增加交易成本。

3. 重视风险评估和定期回顾

• 持续地对投资组合进行风险评估是控制风险的重要环节。这包括对资产的基本面分析、市场风险分析等。投资者需要根据市场环境和资产状况的变化，及时调整投资组合的风险水平。例如，当宏观经济形势发生变化，如经济衰退迹象明显时，要降低投资组合中高风险资产的比例。

• 定期回顾投资组合的表现和风险状况。可以通过与市场指数对比、分析资产的收益和风险特征等方式来评估投资组合是否符合自己的风险控制目标。并且根据回顾结果，对投资组合进行优化和调整。

1. 避免过度自信和贪婪

• 过度自信是投资者在风险控制中面临的一个大敌。投资者往往高估自己的投资能力和对市场的判断，从而忽视风险。例如，有些投资者在取得几次成功投资后，就认为自己能够驾驭高风险投资，不断增加投资杠杆，最终导致巨大损失。

• 贪婪也会影响风险控制。当市场上涨时，投资者可能会被贪婪蒙蔽双眼，希望获取更多的收益，而忽视资产价格已经过高的风险。在这种情况下，投资者很难做出理性的风险控制决策，如及时获利了结或调整投资组合。

2. 克服恐惧心理

• 恐惧是投资者在市场下跌时常见的心理状态。当市场出现大幅下跌时，投资者可能会因为恐惧而惊慌失措地卖出资产，这种行为往往会导致在低位割肉，损失惨重。正确的做法是在投资之前就考虑到市场下跌的可能性，并制定好应对策略，在市场下跌时按照既定策略控制风险，而不是被恐惧主导。