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浅谈港股投资攻略   选股思维基本框架

2024年终结，策略 和2025展望

1.主要策略

一年来，始终坚持以实业思维和眼光从事股票投资的策略，把实际投资回收期作为最重要的选股考量，深入研究重点关注的行业和公司，千方百计寻找那些具有稳定现金流、高股息并被市场严重低估带有下跌保护的投资标的，努力使每一笔投资都具有较强的确定性。

重点研究了著名大师的投资风格：格雷厄姆倾向于从清算价值和绝对低估的角度来规避风险，核心是追求下跌保护；施洛斯更喜欢购买那些资产负债表“干净”且“3P”（PB、PE、Price）较低的公司，进行分散投资；聂夫更重视高分红的持续性兼顾一定的成长性；巴菲特早年从捡烟蒂起家，后期倡导“以合理的价格买入伟大的公司”。

具体操作中，对几位投资大师的投资方法进行了适度改良，把标准定的更高、更严，尽量选择“优质+低估”兼顾成长（有时不严格区分价值和成长，尽量选择兼具的标的）且永续经营的公司或以低估的价格买入伟大的公司进行相对集中的投资。重点采取了以下投资策略：

1、坚持“低估值、低风险、高股息、可持续”的选股思路。在确认行业永续和股价显著低估的基础上，把治理结构好、生意模式好和护城河深作为重要考量，重视公司现金流和股息率，千方百计排除各类经营风险，最大限度地增强股票投资的确定性。尤其是抢抓市场失灵机遇，重点挖掘有望实现困境反转的稀缺标的，期待“戴维斯双击”。

2、坚持“深左侧、浅右侧”的操作策略。以“绝对价值为主、相对价值为辅”作为重要考量，采取分批建仓模式，建仓后容忍一定幅度的下跌，然后在低位择机补仓。在特殊情况下，比如某公司股价显著上涨后，如果其绝对价值仍然严重低估，也会选择右侧交易，比如华晨中国、中海油（00883）都属于典型右侧交易的成功例子。

3、坚持集中与分散相结合。把概率思维应用到股票投资中，确定性高时加大仓位，相对集中投资；确定性低时减小仓位，相对分散投资。华晨中国就属于十年一遇的难得机会，获胜的概率极高，坚决果断地采取满仓操作。

4、坚持低估值轮动。对股票池里的股票不间断地进行比较、不停地做减法，一旦发现有不对称的投资机会，就将已经或部分完成“价值实现”的股票替换掉，尽量保持持仓股票始终具有一定的性价比。

为了更好地规范交易行为，在决定重仓一只股票之前，都要广泛阅读相关资料，形成较为完整的投资分析报告，并对投资风险进行专门评估。分析报告至少要对六大问题数十个小问题进行大致分析（详见“选股思维基本框架”和“‘1+5’投资思路”），然后，用全面的观点和动态的思维，抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，通过概率思维在投资中的应用，做出更优的投资选择，力争使每一笔投资决策保持不亏损、多盈利

五、投资感悟

1、功夫在诗外。当发现自己理解的优质标的和对的时机（极度便宜的价格）同时出现时，是难得的投资机会。比如华晨中国清算价值是市值的数倍，3年内的分红就将达到市值的数倍，这就是显而易见的机会。当机会来临时，需要具备“一眼定胖瘦”的能力，而该项能力的背后必须具有足够的认知和多元化的思维模型，绝不能仅仅满足于投资类知识的储备，真正的功夫在诗外。

2、在偏见中寻找大机会。巴菲特曾说不投“四个轮子”；著名投资人但斌对轻资产青睐有加，言外之意尽量规避重资产行业；民间流传着“投资不过山海关，东北企业不能投”的说法。正是受这些观点的影响，华晨中国才会出现罕见低估的价格，也就是重大的非对称机会，风报比（回报/风险=目标盈利/止损金额）极高。正如查理·芒格所说：人生中只要抓住几个机会就够了。这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地押下赌注就可以了。

3、要特别关注价值实现问题。比如有些公司赚了很多钱，账上有大量现金和银行存款，但大股东非常吝啬，既不分红也不回购，不愿意与中小股东分享发展成果。比如亚洲水泥，就存在类似问题，账上的净现金远超市值，中小股东的价值什么时候或者以什么方式实现都是未知数，这样的公司需要格外警惕。可以说，价值实现或者高息红利是可以陪伴投资者战胜熊市的最有力武器。我之所以敢于重仓华晨中国，关键的前提在于分红还债，大股东有强大的分红能力，有强烈的分红动力和分红意愿，离开了价值实现这个必要条件，华晨中国投资逻辑将发生重大变化。

4、要增强置身事外的判断能力。苏轼《题西林壁》中强调“之所以辨不清庐山真正的面目，是因为我身处在庐山之中。”换句话说： 一味地在山间流连，“只见木不见林”，自然难见其本象。在投资华晨中国的过程中，片面地认为自己对公司的认知远超市场共识，面对股价大幅下跌，不断强化对公司的看多逻辑而不能自拔。在今后的投资道路上，需要把自己从迷局中抽离出来，站在旁观者的角度去理性看待事务，只有这样才能做到“旁观者清”，在 “迷局”中及时发现问题。

2025年展望：新的挑战，新的希望

从全球范围看，经历了高通胀和高利率的冲击，世界经济周期进入了一个相对平稳的阶段，但仍存在诸多不确定性因素，地缘政治紧张局势仍未消失，中美经贸摩擦以及全球贸易保护等不利因素会给我国经济带来一定的挑战，资本市场可能会在多重因素干扰下迎来更为复杂的局面。

从国内看，随着国家更加积极的财政政策（财政政策取向从“积极”到“更加积极”）、适度宽松的货币政策和稳住楼市股市政策等一系列重大举措逐步落地，将为经济增长注入更大的动力：一方面，通过降低各类与借贷相关的利率来应对通缩和低迷的国内消费，政策重点从出口和基建为主导的战略转变为更多地推动国内消费支出；另一方面，通过重组地方政府债务来释放投资资本，国内经济有望出现回暖趋势。

与此同时，我们也应该看到：人口周期与经济周期叠加的长期矛盾，内需疲软，房地产困局和巨大的化债压力，仍会带来不少的挑战，经济复苏大概率会呈现蜿蜒曲折的过程，大部分成长股成长空间和成长速度都将放慢，价值股也将面临一定的业绩压力，我们必须适当降低投资预期。

虽然近期推出的政策刺激措施改善了股市的前景，市场经历了一轮比较强劲的反弹，但我认为，今年投资的立足点，不能单纯依赖市场整体的普涨，而应该放在精选个股的“超额收益”上。

2025投资计划

新的一年，无论市场环境如何变化，也即无论是牛市，还是熊市，或者是震荡市，我的投资理念和投资方法都不会发生漂移，都将采取相对保守的投资方法，先求不败，再求制胜，尽量规避大级别的系统性风险，从股票选择、组合构建、交易计划和跟踪流程等环节做好全方位风控，主要追求公司内在价值增长而不是股价波动的回报率，追求越来越厚的复利效应。用最熟悉的盈利模式，迎接新机遇，应对新挑战。

投资目标：确保不亏损，力争收益率达到10%以上，大幅度提高被动收入占家庭收入的比重。

资产配置：全部流动资产配置在股票上，继续配置在港股市场。

投资策略：坚持“实业+股权”的投资思维，把投资回收期作为选股的终极目标；坚持“低估值、低风险、高股息、可持续”的投资风格，把防控风险放在第一位；坚持“深左侧、浅右侧”的一贯操作思路，把绝对价值作为选股的根本标准。逐步改变六年来始终满仓操作的做法，科学建立投资组合，行业和个股适度分散，根据整体估值水平灵活配置仓位，70%主仓位立足长线投资，30%左右仓位采取短线操作方式。

投资重点：对出海、资源垄断、高息红利等感兴趣的行业和公司保持高强度、高频率的关注，深化对基本面拐点的认识和判断，在行业周而复始的变迁中去发现大机会。把治理结构好、生意模式好、护城河深做为选股的重要考量，尽量远离产能极度过剩或刚刚下行的行业，坚决远离治理结构不健全和长期毁灭价值的企业，切实远离缺乏诚信和漠视股东利益的管理层，彻底远离“讲故事”毫无业绩支撑的题材股，努力在被谣言或黑天鹅事件包围的氛围中寻找失宠的“成长”与“价值”兼顾的目标，精选被市场和偏见错杀（遗弃）、物超所值且有较大预期差的冷门标的，努力提高每一笔投资的确定性。

投资纪律：坚守行之有效的投资体系，尤其是投资理念、投资策略、投资逻辑和成熟做法，严格执行交易计划和交易纪律，用纪律克服人性的弱点，保持长期的视角和足够的定力，不被市场情绪所左右，不被恐惧或贪婪所困扰，在市场狂热时保持理性和清醒，在市场恐慌时冷静观察，深度分析，努力把握重要的投资机会，切实做到知行合一。

能力提升：时代会把更多的机会给予勤奋的人。针对自己能力圈狭窄和认知的局限性，我将时刻保持“如临深渊、如履薄冰”的警醒，用“读书狂魔”的标准要求自己，坚持每天阅读和做读书笔记，争做学习达人，在扩大能力圈和提高认知上下苦功夫、下笨功夫，努力提升商业判断力和市场洞察力。

互动交流：我始终坚信，给予他人的帮助越多，才能得到他人更多的帮助。我将继续努力，力争奉献更多有益的分享，尽最大努力不辜负雪球和球友的信任

作者：超级滚雪球
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