大湖老师投资体系

投资体系（股票）

以施洛斯的投资体系为基础，分散，低估（低市净率，低市盈率，低有息负债，高分红，“三低一高”），不深研，以股息套利为主，同时利用市场的波动降本。

1.–低市净率（PB）

低市净率（刨除商誉）是为了应对净利润和股息可能产生的波动。无论对一个公司的研究有多深入，也不敢保证公司的净利润和股息没有波动。低市净率可以为净利润和股息的波动提供保护，毕竟在财务不造假的前提下，账面上的资产是股东实际拥有的，而不是未来的预期。

•纵观港股这么变态的市场，例如房地产行业，就算是亏损或者停止分红，0.1PB也基本上是有一定的安全边际的。

2.–低市盈率（PE）

低市盈率是为了应对成长可能产生的波动。20-30倍市盈率的公司是建立在一定的成长预期上的，成长可能实现也可能不能实现，如果实现，当然会有一定的收益，但是如果不能实现，市场会杀估值，导致严重的亏损，所以这个水平的市盈率属于凹性。但是如果选择市盈率低于10倍，甚至5-6倍（如银行股）的股票，那么如果公司有成长的话，会有超越市场预期的超额收益，即使没有成长甚至业绩下滑，也不会有大幅的亏损，因为市场本来就没有预期，这就展现了一定的凸性效应。

3.–低负债率

低负债率（尤其是有息负债）主要是应对宏观环境的波动可能对公司经营带来的不利影响。在好的宏观环境下，高负债率相当于加了杠杆，可能对公司的业绩甚至成长有一定的帮助，但是在不利的宏观环境下或者极端的金融风暴中，公司有破产的可能，导致股东价值归零（因为债务追索权优先于股权）。所以高负债率属于凹性，应该避免。

4.–高股息率

高股息率是为了应对市场的风险，即股价的波动。市场不外乎三种走势，涨，平，跌。涨有资本利得，不用赘述，也是90%的普通投资者追逐的目标。平或者跌时，高股息可以降低持仓成本（一个是直接降低原始买入成本，一个是跌时有现金可以加仓摊薄成本），维持持续的现金流入，在面对市场的波动时，展现凸性。有兴趣的同学可以做一个测算，假定一个公司不成长，维持10%的股息率，股价每年下跌20%，每次分红后按照市场价全部买入，计算一下5年后你能获得的股息收入，可能会改变你对市场的预期。你可能会希望股价永远都不要涨，或者最好每年稳定下跌。

投资体系（可转债）

1.债务追索权

从法律层面来看，债务的追索权永远高于股权。在公司破产清算时，只有清算完债务后还有剩余资产的情况下，才能轮到股东进行分配。所以理论上，如果一个上市公司的股票总市值不为零的话，那么它所对应的可转债就是有价值的。

可转债的变现方式

–持有到期 –市场卖出（T+0） –转股卖出

2.税后年化到期收益率（YTM）

作为可转债的核心价值判断指标，可以在宁稳网或者集思录（需要付费）网站上找到排名，税后年化到期收益率越高越好。

债券余额与市值比

由于可转债可以转化为股票，了解这个指标有助于判断债券下修或者到期偿还的概率。

大股东持股比例

如果大股东持股比例不高，可能会导致最终没有人出面清偿债务（摆烂），参见鸿达转债。

投资体系

分散

分散主要是为了应对黑天鹅事件。所谓的黑天鹅事件就是历史上从来没有发生过的事情，无法在事前做出预期，例如前几年的A4纸事件。有数学常识的人都知道任何数乘以0都等于0，所以对于在过去单吊甚至加杠杆的幸运儿来说，无论过去取得了多么辉煌的业绩，他们的系统是脆弱的，假以时间，崩溃是大概率事件。

分散的另外一个好处是可以应对市场风格的转换，为轮动提供条件。价值投资的准则是内在价值，但是市场什么时候能够发现内在价值，在时间上是有不确定性的。持有不相关的一组具备内在价值的公司，那么价值实现快的公司，可以提供机会轮动到还没有实现内在价值的公司上去，提高价值发现的效率。

流动性

对于任何一个投资者来讲，都需要关注流动性，因为绝大多数人都可能会在生活中遇到急需用钱的时候，希望资产能够快速变现。

另外，流动性充足的标的往往伴随着市场的波动，从而带来波动降本的机会。

波动降本

市场永远处于波动中。买入时采用分步买入（例如每下降15-20%买入一笔），卖出时采用分步卖出（例如盈利超过30%+的时候开始卖出），可以应对自身对市场极端情况认知的局限性，并降低持仓成本。

凸性

这个概念来自于塔勒布的《反脆弱》。简单来讲，凸性就是损失有限，收益无限。典性代表为期权买方和可转债。

凹性

与凸性相反，收益有限，损失无限。典型代表为做空和期权卖方。