我选股只看3个标准，但99%的人理解反了，本质上在解决一个问题

第一个标准

——能力圈

很多人误解为懂行业，但本质是懂人性。

让我先给你讲一个故事。2000年科技股最疯狂的时候，有个斯坦福的计算机教授叫威廉，我认识他很多年。那天他来找我，很兴奋地说要投资一家叫Webvan的公司，做在线送货，听起来很美好，对不对？我问他：“你觉得这门生意十年后还会存在吗？”他说：“查理，你不懂，这是互联网时代，一切都在改变。”我又问：“那你能告诉我为什么人们十年后还会用Webvan吗？”

他愣了一下说：“因为它方便，而且现在股价在涨。”我说：“威廉，你是计算机教授，你懂技术，但这不意味着你懂这门生意。”他不服气：“我怎么不懂？我研究过他们的系统，很先进。”我说：“你研究错了方向。”他很疑惑：“什么意思？”

我说：“你研究的是他们怎么做，但你应该研究的是人们为什么要买，这是两个完全不同的问题。”后来，Webvan在两年后破产了，威廉的30年积蓄化为乌有。2003年，我去斯坦福演讲，他来找我，整个人瘦了一圈，头发全白了。

他说：“查理，我现在明白了，我当时根本不在我的能力圈内。”我说：“不，你在你的能力圈内，你懂互联网技术。”他问我：“那我错在哪里？”

我说：“你以为的能力全是懂行业，但投资的能力圈是懂人性。你看，这就是大多数人对能力圈最大的误解。他们以为我是医生，所以我懂医药股；我是工程师，所以我懂科技股；我做过金融，所以我懂银行股。错了，这不叫能力圈，这叫职业经验。真正的能力圈和你的职业没有半毛钱关系。让我告诉你什么是真正的能力圈。”

我从来没在可口可乐工作过，我不懂化学配方，我不懂饮料生产，我甚至不知道一瓶可乐的成本是多少，但这不妨碍可口可乐成为伯克希尔最成功的投资之一。为什么？因为我懂得不是怎么做饮料，而是为什么人们会一直买这个饮料。

这个问题的答案不在工厂里，在人的脑子里。当一个人口渴了，走进便利店，他看到可口可乐，他的大脑会自动联想到清爽、快乐、熟悉的味道，安全的选择。这个联想是100年的广告和消费习惯塑造的。竞争对手可以造出一样的饮料，但他们造不出这个联想，这就是人性。人性不变，生意就不变。

再看我投资喜诗糖果。1972年，我们买下这家公司，我不懂怎么做糖果，但我懂一件事：当一个男人想讨好他的女朋友时，他需要一个绝不会出错的选择。喜诗糖果就是那个选择。它不是最好吃的，但它是最安全的，因为它代表的不是糖果，而是“我在乎你”这个信号。这个需求100年不变，情人节还会有。

圣诞节和生日等庆祝活动会持续，只要人类还需要表达爱意，喜食糖果就有市场。50年过去了，喜食糖果为我们赚了超过20亿美元。真正的能力圈不是懂行业，而是懂人性。技术会变，商业模式会变，但人性不变。懂技术的人会被技术淘汰，懂人性的人永远不会过时。

这就是为什么那么多行业专家投资自己的行业，最后亏得一塌糊涂，他们太懂技术了，反而看不见人性。他们知道哪个技术领先，但他们不知道技术领先能持续多久；他们知道哪个产品更好，但他们不知道消费者为什么要换掉旧产品。

记住芒格的忠告：你的能力圈不是你懂什么行业，而是你能看穿哪些人性，并且相信它们不会变。懂行业的人很多，懂人性的人很少，这就是差距。

第二个标准

——护城河

大家肤浅地理解护城河为竞争优势，我告诉你一个深刻的角度，护城河是转换成本。

2007年，我在一次投资者会议上，有个年轻的基金经理问我：“查理，你觉得诺基亚的护城河怎么样？”那时候诺基亚如日中天，全球市场份额40%，品牌认知度第一，供应链遍布全球，所有人都觉得它固若金汤。

我说诺基亚没有护城河，全场都愣住了。

那个年轻人说：“怎么可能，它是全球霸主。”我说：“霸主和护城河是两回事。”

“什么意思？”

我说：“你换个角度想，如果明天有个更好的手机出现，你换掉诺基亚，需要付出什么代价？”他想了想，说：“多花点钱买新手机，还有通讯录可以导，照片可以传，好像没别的了。”我说：“对，这就是问题所在。用户从诺基亚切换到别的品牌，几乎零成本。”

但他不理解，说：“但它品牌这么强。”我打断他，说：“品牌不是护城河，转换成本才是。”他不理解，我说：“我给你讲个故事。1990年代，我们投资了一家报纸《布法罗晚报》，当时它正在和竞争对手打价格战。很多人觉得报纸生意完了，但我们看到了一个东西，读者已经习惯了每天早上读这份报纸，广告商已经习惯了在这份报纸上投广告。你要让他们换一份报纸，需要改变习惯，改变习惯是有成本的，成本就是护城河。”

“果然，竞争对手撑不住了，倒闭了。从那以后，《布法罗晚报》30年都是印钞机，直到互联网时代来临。”

你看，这就是真正的护城河，不是你有多强，而是客户离开你有多难。

2008年iPhone出来了，三年后，诺基亚崩盘了。

为什么？因为它的品牌、市场份额、供应链都不构成转换成本，用户换手机毫无障碍。

而微软的Windows呢？为什么能垄断30年？

不是因为它最好，Linux更稳定，Mac更好用，但企业不敢换。为什么？因为转换成本太高了！换了操作系统，所有软件要重新买，所有员工要重新培训，所有流程要重新设计，这个成本是天文数字。所以即使Windows有bug，企业也得忍着，这才是真正的护城河。

不是公司有多好，而是客户离开公司有多痛。

以可口可乐为例，其护城河看似是品牌，但更深层次是习惯。从小喝到大喝了30年，大脑已将可乐与可口可乐划等号，此时换成百事，即使味道相近，也会觉得不对劲。

这种不对劲的转换成本并非金钱成本，而是心理成本。心理成本往往高于金钱成本，我见过太多看似强大的公司突然垮掉，原因何在？

因为他们的护城河建立在自身优势上，而非客户离不开上。前者需持续保持领先，后者只需不差即可。保持领先难，不那么差则易得多。

评估公司护城河时，不要问其优势，而要问客户为何离不开？若客户想换，需付出何种代价？代价包括金钱成本、时间成本、学习成本、心理成本、社交成本。这些成本越高，护城河越宽；成本越低，生意越危险。真正的护城河不是公司有多强，而是客户有多懒，懒得离开。

（勤勤不禁思考：茅台的护城河在哪里？格力的护城河呢？寒武纪呢？沐曦呢？。。。）

第三个标准

——合理的价格

合理的价格并非估值便宜，而是时间价值。

1960年代我刚做投资时，和巴菲特一样，深受格雷厄姆影响，其哲学是买便宜货。

什么是便宜货？那些即将倒闭的公司，股价跌至清算价值的一半。买入后等其稍微反弹，就能赚二十到三十，听起来很稳，对吧？

我和巴菲特当时也这么想，投资了很多此类公司。有一家纺织厂，账面价值一千万美元，股价仅五百万美元，我们买入并持有五年，最后赚了百分之二十，看似不错，但这五年我生不如死，每天盯着这家即将倒闭的公司，担心其是否真的会破产，操心管理层是否耍花招，焦虑资产是否贬值。

五年下来，我们累得要死，赚的钱还不如五年工资的增长多。更重要的是，我们错过了什么？如果那五年我把钱投在一家好公司上，哪怕买得贵一点，可能已经赚了三倍五倍，而且我们可以安心睡觉，不用天天操心。这就是我学到的最贵的教训。

便宜的东西往往是最贵的，为何？因为算错了成本，只算了买入成本，却没算时间成本和心理成本。

假设有两只股票，A股票市盈率十倍，看起来很便宜，但这家公司生意在走下坡路，每年只增长百分之五，买入持有十年可能赚百分之三十，但这十年你天天担心其是否会破产，天天看财报、看新闻，睡不好觉，吃饭也不香。

B股票市盈率25倍看起来很贵，但这家公司生意越来越稳，每年增长15%，持有十年可能赚300%，且这十年可安心睡觉，无需天天盯着，偶尔看看年报即可。

哪个更便宜？所有人都会说当然是B，但这还不是最重要的。最重要的是那十年的时间和注意力无法挽回。若选A并守十年，赚30%，失去的不只是270%的收益差，还有十年的心理安宁及本可用来思考其他事的时间，失去的是本可陪伴家人的十年时间，这才是真正的成本。

1972年我们买喜诗糖果时，花了2500万美元，当时其净资产只有800万，市净率三倍多，按传统价值投资标准，这太贵了。巴菲特犹豫，说：“查理，这个价格太高了。”

我说：”不，这个价格很便宜。”

“怎么便宜都是净资产的三倍了。”

我说：“你算错了，你算的是净资产，但应算的是时间。这家公司每年能产生200万美元的自由现金流，且几乎无需额外投资，买了之后可什么都不用管，它会自动赚钱。”

“但还是很贵。”

我说：“沃伦，让我问你一个问题，若买那些便宜的烟蒂股，要花多少时间去盯着它们？”他想了想：“确实很费神。”

而这家公司买了之后，10年20年都不用操心，这难道不是更便宜吗？他明白了。

50年过去了，喜诗糖果为我们赚了超过20亿美元，更重要的是50年里我们几乎不需要操心它，它就像一台自动提款机，每年稳定产生现金流，这才是真正便宜的投资，因为它节约了我们最宝贵的资源——时间和注意力。

这就是合理价格的真正含义，不是市盈率多少，不是市净率多少，而是这个价格能否让你安心持有，让时间为你工作。若一只股票买了之后天天担心，即使买得再便宜也是贵的，因为付出的心理成本远大于金钱成本。若一只股票买了之后可以安心睡觉，即使买得贵一点也是便宜的，因为它给你的安宁是无价的。

芒格（还有巴菲特）有句话很多人不理解——以合理的价格买伟大的公司，好过以便宜的价格买平庸的公司。现在小伙伴们明白了吧，不是说伟大的公司赚钱更多，而是说伟大的公司节约你的时间，而时间比钱更贵。

记住，真正的合理价格，不是看数字便不便宜，而是看这个价格能否让你安心持有，让时间为你工作。能让你安心的价格就是合理的，让你焦虑的价格再便宜也是贵的。

这让勤勤联想到国内某价值大V常念叨的：无论价格还是仓位，一定要让自己舒服，舒服就好，踏踏实实的，多大点事儿。看来和芒格的理念有异曲同工之妙！

本质上在解决一个问题

现在让我们把这三个标准串起来，你会发现它们其实在回答同一个问题，即：如何在不确定的世界里找到你能掌握的确定性，这才是投资的本质，不是找到最好的公司，而是找到你能确定的东西。

第一个标准——能力圈，它解决的是我能确定什么。投资的关键在于洞察人性，并相信其稳定性。（勤勤按：人性是DNA，是稳定的，千年不变）

第二个标准——护城河，它解决的是如何确定公司的持续性，并非看公司优势，而是看客户离开的难度，以及这一难度是否会随时间增加。（勤勤按：转换成本越高，稳定性越强）

第三个标准——合理价格，它解决的是如何确定能安心持有，并非单纯看估值是否便宜，而是看这个价格能否让人放心持有，让时间产生价值。（勤勤按：安心才能做时间的朋友，静待花开）

这三个标准都在追求同一种确定性，即你能理解和掌握的确定性，而非绝对的确定性。

2008年金融危机时，华尔街的顶级投资银行如雷曼兄弟、贝尔斯登、美林等都倒闭了，因为他们一直在寻找最赚钱的机会，找到了次贷产品这一杠杆率高达20倍、30倍的产品，看似完美，利润高、规模大，但所有人都在做。

然而，他们忘了问一个问题：在极端情况下，这个东西会不会让他们倒闭？

他们没有考虑这个问题，因此倒闭了。

而伯克希尔手握1000多亿美元现金，却什么都没做，只是坐着，看着华尔街崩溃，在底部出手，买了高盛和通用电气的优先股，都是在别人最绝望的时候，以极低的价格买入。

为什么芒格和巴菲特能做到？勤勤认为，因为他们的系统告诉他们，不要碰看不懂的东西，不要碰没有转换成本的生意，不要在让人焦虑的价格买入。所以当危机来临，他们还活着，而那些更聪明的人已经死了。

这就是这三个标准的力量。它们不会让你赚最快的钱，但会确保你在50年后还坐在这里。芒格以他一生的投资实践，告诉我们：投资这件事从表面看是一个数学问题，算估值、算增长率、算回报率，但从本质看，它是一个哲学问题。

在一个不确定的世界里，如何为自己找到确定性？这三个标准不是技巧，而是哲学：能力圈——你能确定什么？人性不会变；护城河——你能确定客户为什么离不开吗？合理价格——你能确定什么价格让你安心吗？回答了这三个问题，你就有了自己的投资系统。

这个系统不是为了赚最多的钱，而是为了让你在这个疯狂的市场里找到内心的平静。当别人都在追逐热点时，你可以安静地坐着；当别人都在恐慌抛售时，你可以淡定地持有。因为你知道你持有的是你确定的东西，而确定的东西不会因为股价波动而改变。

芒格和巴菲特这60年只做了一件事，不断地问自己：我确定吗？我真的懂这个人性吗？客户真的离不开这家公司吗？这个价格真的能让我安心持有吗？

如果答案是不确定，那就放弃。他俩放弃了99%的机会，错过了微软、谷歌、亚马逊，但也避开了无数的灾难。而那1%他们抓住的机会足够让他们从1965年的19美元涨到今天的60万美元。

60年3万倍，并非因为他们多么聪明，而是因为他们懂得放弃，放弃所有不确定的东西，只抓住真正确定的那部分。

记住，投资的目标不是赚最多的钱，而是用最确定的方式赚到足够的钱，用这些钱换来内心的自由。

在结束本系列之际，芒格想对你说：

愿你理解这三个标准的真谛，愿你找到属于自己的确定性，愿你50年后仍能像我一样平静地坐在这里，不后悔、不焦虑、不追悔，只有富足和自由

作者：鑫鑫-投资
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来源：雪球
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