底层逻辑1、购买力之锚

经济活动的本质是以物易物

商品（服务）种类过多

物物之间的比价过于复杂

几千年来

黄金自然而然地成为了中介换算标准

黄金天然成为了货币

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人类的第一需求是粮食

购买力的大小就看能买多少石大米

所有的法定货币都是花纸头

能买的大米是永远在变少的

买股票、买债券、炒外汇如果能盈利

只是把某种花纸头的数量变多了而已

真正衡量购买力的标准是能买多少大米

由于黄金购买力的稳定性

购买力可以直接折算成黄金来表示

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布雷顿森林体系中美国承诺：

35美元兑换1盎司黄金

于是大家就称 美元 为 美金

1970年美国对全世界违约

于是美元也成了花纸头的一种

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现在大家在谈论市场时总喜欢说

黄金涨了

其实应该反过来说

美元跌了（购买力下降了）

当这个问题被这样正确表述了之后

所有关于价格的各种混乱表述就理顺了

观察现象和讨论问题才有正确的出发点

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投资成果的表述就有了两种：

1、以某种花纸头为记账本位币，

考核长期的年化复合回报率

2、以每年年底的价格折算成黄金的量

这才是真正的增值年化回报率

$中国黄金国际(02099)$

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底层逻辑2、铸币税

正常的社会

政府征税用于各项开支

税收取之于民用之于民

税收就是大家缴的保护费

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法定货币由国家信用背书

其总量应该和存量资产相对应

每年创造的增量财富等量新增货币

但是

政府总是入不敷出、寅吃卯粮

只好靠多发货币来隐形征税

基本上每年超发2%是最少的

10年下来货币至少超发22%

那么购买力至少下降18%

这就是铸币税

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1970年美金变美元

一甲子之后的2030年

大概率美元贬值到1%

3500美元才能买到1盎司黄金

2040年至少是

3500*1.22=4270美元1盎司

甚至是5000-10000美元

这取决于美元超发的速度

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所有的法定货币永远在超发

所以法定货币永远在贬值

最终我们看到的结果就是

购买力之锚黄金永远在上涨

$中国黄金国际(02099)$

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底层逻辑3、预期收益率

社会经济的参与者是人

最值钱的是人的创造力

人先得活着才能带来增值

有饭吃才能活下去

所以第一刚需品是粮食

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记得1977年在粮站买米

中熟米0.11元一斤，梗米0.13元一斤

现在超市最贵的米是15.9元一斤

正常大米大约4元一斤

差不多47年30倍

年化复合增长率是7.5%

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1970年之前美元是金本位

35美元兑换1盎司黄金

2024年6月黄金期货是2365美元

大约54年67.57倍

年化复合增长率是8.11%

按照这个贬值速度

2030年肯定需要3500美元

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如果以某种花纸头作为本位币

保住购买力的最低要求是

年化复合回报率大于7.5%（买粮食）

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单纯持有黄金

相对某种花纸头基本是30年10倍

年化复合回报率大约7.9775%

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如果想要增加购买力

那么最低预期是10%

期望能获得12%-18%

所以

自由现金流的折现率

绝对不能低于10%

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长江电力这样的好公司要不要买

要看自己的预期回报率是多少

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曾经听过一个天大的笑话

有人用3%的折现率推荐买入股票

冒风险买股票的预期收益就3%吗

那还不如买国债

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粮食是生物能源的载体

地球的一次能源都来自太阳

阳光直接照射带来光能

大气温度不同发生对流产生风能

水汽蒸腾到高海拔降水产生水能

光合作用让植物生长存下生物能

史前植物碳化有了煤炭和石油

一次能源转化为电能

人类正逐步迈入深入电气化时代

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人类的生存、发展和享乐

都是对能源和矿产的持续消费

资源是人类永恒增长的刚需

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底层逻辑4、最佳商业模式

长期持有一个标的

需要这个企业满足这样的一些条件：

不论是在经济繁荣的情况下

还是经济危机的情况下

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1、产品的销量稳定并且售价抬升；

2、产品的直接成本固定并能逐步减少；

3、薪酬、管理和销售费用占比极小；

4、固定资产到期更新需要的再投入极小。

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只有这种商业模式的企业才能保证

安全渡过金融危机，

产生持续稳定的自由现金流，

持续提高派息比例，

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只有这种商业模式的企业

你才敢确定多久能收回投资，

你才能长期持有收息，

你才能收息养老和再投资。

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这个标准可以踢除98%以上的公司

我们只需把精力和耐心花在剩下的2%上

少做决策少犯错

成功永远属于犯错误最少的牌手

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上面那句话出自：桥技求精要诀

这套书应该是1986年买的

每本定价1.15-1.25元之间

作者是苏格兰桥牌理论大师

Kelsey先生在序言中注明：

该套丛书面向的是

具有一定基础的高级爱好者

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底层逻辑5、预期差

股票价格是市场交易形成的结果

是当下交易者对公司未来的预判

要想取得超额收益

投资者必须发现预期差

即企业的未来增长远超市场预期

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市场预期最直观的表现是静态PE

但静态PE的E是归母净利润

因为不同的商业模式

自由现金流与净利润之间是不一致的

自由现金流才是股东真正的回报

所以要用归母自由现金流做E

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企业静态的有息负债是要偿还的

有息负债的不同会严重影响派息率

投资者用当前市值买入一家公司

真正付出的价格是

总市值+权益有息负债

要用这个值来作为P

用权益自由现金流做E

这样算出的真实PE才是可比的

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好的商业模式

自由现金流肯定是大于净利润的

而且每隔10年都会上一个台阶

10年自由现金流之和

相当于年平均自由现金流的10PE

如果自由现金流是净利润的1.25倍

自由现金流派80%就是净利润100%派息

自由现金流10PE买入的股息率是8%

这个8%的回报率可以保住购买力

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企业的静态产业价值是

权益自由现金流10PE - 权益有息负债

用这个价去买才能有8%的股息率

如果你能发现未来

10年权益自由现金流之和 - 权益有息负债

远高于当前总市值

那么恭喜你发现了预期差

此时买入必然会有超额回报

只是算清10年自由现金流之和

才是最大的难点

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对于3-5年之内亏损或微利的企业

假如能算清5年之后的未来10年

减去那时候的权益有息负债

可以算出5年后静态的价值

5年用10%折现率贴现回来

依然远高于当前市值

那么这也是预期差

只是需要判断的时间更长更困难

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